A kockázatmentes kamatláb ( kockázatmentes megtérülési ráta ) egy feltételezett befektetési projekt megtérülési rátája, amely nem fenyeget pénzügyi veszteségeket egy bizonyos időszakon keresztül. [1] Mivel a kockázatmentes kamatláb minden kockázat nélkül megszerezhető, minden más, legalább bizonyos mértékű kockázattal rendelkező befektetés magasabb megtérülési rátával válik vonzóvá a befektető számára.
A gyakorlatban a kockázatmentes kamatláb meghatározásához egy kockázatmentes kötvényt választanak , vagyis egy olyan kormány vagy szerv által kibocsátott kötvényt, amelynek nemteljesítési kockázata túl alacsony ahhoz, hogy jelentős legyen.
Jelenleg nincs egységes konszenzus a kockázatmentes kamatláb mérésével kapcsolatban, mivel annak meghatározásában vannak nézeteltérések [2] .
Az elméleti kockázatmentes kamatláb egyik értelmezése Irving Fisher inflációs várakozásokra vonatkozó koncepciójához kapcsolódik, amelyet a Theory of Interest (1930) című könyvében ír le, és amely a valuta tartásának elméleti költségein és hasznán alapul [3]. . Fisher modelljében kétféle mozdulatként írják le, amelyek kompenzálják egymást:
A kockázatmentes ráta lehet pozitív vagy negatív, és a gyakorlatban a várható kockázatmentes ráta előjelét egy kialakult intézményi szabály szerint érik el – hasonlóan ahhoz az érvhez, amelyet Tobin Money, Credit and Capital című könyvében ír le . Egy endogén pénzkínálattal rendelkező rendszerben, amelyben a termelési döntések és az eredmények decentralizáltak és nehezen előrejelezhetőek, egy ilyen elemzés alátámasztja azt az elképzelést, hogy a kockázatmentes ráta közvetlenül nem figyelhető meg.
Ennek ellenére látható, hogy ennek a koncepciónak a támogatói pozitívumként látják a pénzkibocsátás költségeit. Ennek oka lehet valamilyen (hitel)valuta gyakorlati igénye a munkaerő specializálódásának biztosítására, aminek kézzelfogható eredményeit Adam Smith A Nemzetek gazdagsága című művében írta le [ 4] . Smith azonban nem ad "felső küszöböt" a munkaügyi specializáció kívánt szintjéhez, és nem veszi teljes mértékben figyelembe a szervezet nemzeti és nemzetközi szintű mechanizmusát.
Alternatív (kevésbé elterjedt) definíció szerint a kockázatmentes ráta a reprezentatív munkavállalók időpreferenciája egy reprezentatív fogyasztói halmazban. Ebben az esetben azonban a kockázatmentes ráta közvetlenül nem figyelhető meg.
A harmadik (szintén kevésbé kidolgozott) értelmezés szerint a reprezentatív befektető a vásárlóerő megőrzése helyett kockázatmentes befektetést igényel a bérek fenntartásához.
Tekintettel a fogalom meghatározásában rejlő elméleti kétértelműségre, a gyakorlatban ezen a területen a legtöbb szakember a kockázatmentes ráta hozzávetőleges mutatóját vagy valamilyen hasonló rátát alkalmaz, amely elméletileg magában foglalja a kockázatmentes rátát plusz némi fizetésképtelenségi kockázatot [2] . Van azonban néhány ellentmondásos kérdés ebben a megközelítésben, amelyeket a következő részben tárgyalunk.
A hazai rövid lejáratú állampapírhozam jó mutatója a kockázatmentes kamatlábnak. A befektetések elemzésében az amerikai államkincstári kuponkötvények hosszú távú hozamát használják kockázatmentes megtérülési rátaként . Hagyományosan az államkötvények viszonylag kockázatmentesek a belföldi államkötvény-tulajdonos számára, mert értelemszerűen nem áll fenn a nemfizetés kockázata – a kötvény az államkötelezettség egy formája, amelyet más állami kötelezettség (azaz hazai valuta) kibocsátásával lehet visszaváltani. ). [5] Az államkölcsönöknél azonban továbbra is előfordulnak nemteljesítési esetek. Egy másik probléma az ilyen kötvényekkel a kamatszelvényes kötvényekkel kapcsolatos, mivel a befektető nem tudja előre, hogy az újra befektetett kuponokból mekkora hozam (és ebből adódóan a hozam nem lehet kockázatmentes).
Fennáll annak a veszélye is, hogy a kormány több pénzt bocsát ki kötelezettségei fedezésére, ami csökkentheti a valuta értékét. Ez azonban inkább az adó egy formájának tekinthető, nem pedig a fizetésképtelenség formájának, ami hasonló a seigniorage -hoz .
Emellett kockázatot jelent a külföldi államkötvény-tulajdonos számára, mert a tulajdonos az esetleges árfolyam-elmozdulásokért is kártérítést követel a belföldi tulajdonos által megkövetelt kártalanításon túl. Mivel a kockázatmentes kamatláb elméletileg kizárja a fizetésképtelenség kockázatát, ez azt jelenti, hogy a külföldi tulajdonos adósságkötelezettségeinek hozama nem szolgálhat alapul a kockázatmentes kamatláb kiszámításához.
Mivel a nemzetközi állampapírpiacon nem különböztethető meg a hazai és külföldi tulajdonosok államkötvény-hozamigénye, az államhitelek hozama nem lehet jó mutatója a kockázatmentes kamatnak.
A kockázatmentes kamatláb alternatív becslése lehet a bankközi kamatláb is . Ennek az az oka, hogy a bankok implicit garanciával rendelkeznek, amelyet a monetáris hatóságok végső hitelezői szerepe támogat . (Egy endogén pénzkibocsátással rendelkező rendszerben a magánügynökök monetáris hatóságként működhetnek, akárcsak a jegybank [6] ) Ha azonban a bankközi hitelkamat mellett fennáll a fizetésképtelenség implicit kockázata, az nem tükrözheti a kockázatmentességet. megtérülési ráta.
Ugyanez az érvelés vonatkozik más lehetséges benchmarkokra is, ideértve az AAA-minősítésű , rendszerszinten fontos (túl nagy ahhoz, hogy tönkremenjen) vállalati kötvényhozamait .
Egy kockázatmentes eszköz megfelelő helyettesítője a megfigyelhető kockázatmentes kamatláb biztosításához egy olyan nemzetközi garantált eszköz bevezetése lenne, amely korlátlan ideig (talán korlátlanul) garantált megtérüléssel rendelkezik. Vannak olyan eszközök, amelyek rendelkeznek e feltételezett tulajdonságokkal. Ilyen pénzügyi eszközök lehetnek például a konzolok , amelyeket a brit kormány bocsátott ki a 18. században.
A kockázatmentes kamatláb nagyon fontos a modern portfólióelméletben, amely a tőkebefektetési árazási modellen alapul . Ebben a modellben számos pontatlanság található, amelyek közül a legalapvetőbb a hasznosság leírásának a részvénytartásról a portfólió hozamának várható átlagára és szórására való csökkentése. A valóságban a részvények birtoklása más hasznosságot is jelenthet, ahogyan azt Robert Shiller ismerteti a Részvényárak és társadalmi dinamika című könyvében [7] .
A kockázatmentes kamatláb a pénzügyi számítások során is szükséges adat, mint például az árazási opciók Black-Scholes modelljében és a Sharpe-mutatóban . Megjegyzendő, hogy egyes pénzügyi és közgazdasági elméletek azt feltételezik, hogy a piaci szereplők kockázatmentesen vehetnek fel hitelt; a gyakorlatban kevés hitelfelvevő jut kockázatmentes kamatlábú forrásokhoz .
A kockázatmentes megtérülési ráta kulcsfontosságú eleme a tőkeköltség- számításoknak , mint például a tőkeköltség a tőkebefektetési árazási modellben . A kockáztatott tőke költsége a kockázatmentes megtérülési ráta és egy bizonyos kockázati prémium összege.
| A pénzpiaci referenciakamatok ( benchmarkok ) . | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| Elméleti alap | |||||
| Árképzés a pénzpiacon | |||||
| Referenciakamatok a monetáris politikában | |||||
| Benchmark reform | |||||
| Referencia árfolyamok |
| ||||
| |||||
| Pénzügyi kockázat és pénzügyi kockázatkezelés | |||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Típusok |
| ||||||||
| Modellezés |
| ||||||||
| Egyéb fogalmak |
| ||||||||