Az Interest Rate Benchmark Reform globális reform , amely az indikatív kamatlábakat , például a LIBOR -t és az EONIA -t ( új nemzeti egynapos, kockázatmentes kamatlábakkal váltotta fel 2014-2021 között, a Pénzügyi Stabilitási Tanács [1] [2] kezdeményezésére .
Az irányadó kamatlábakat széles körben alkalmazzák a bankok és a pénzügyi piacok más szereplői a pénzügyi termékek értékének felmérésére és az azokra vonatkozó kifizetések kiszámítására. Számos központi bank irányadó kamatlábakat tűzött ki a monetáris politika működési céljaként . A reform két szakaszból áll: (1) a fő irányadó kamatlábak elemzése, felülvizsgálata és módszertani javítása (lehetséges cserével); (2) az irányadó kamatlábak integritásának és pontosságának biztosítását célzó szabályozások és magatartási kódexek végrehajtása, valamint a referenciakamatlábak kijelölt nemzeti hatóságok általi felügyelete [3] . Az irányadó kamatreform eredményeként a LIBOR kamatcsaládot felváltotta a jegybankok és a tőzsdék által kezelt nemzeti kamatlábak csoportja.
2020-tól a pénzügyi referenciamutatókat szabályozó jogszabályokat vezették be az Európai Unióban [4] , Ausztráliában [5] , Szingapúrban [5] és Dél-Koreában [6] . A központi bankokat az állami végrehajtó szervekkel együtt kivonták a működéséből. Ennek eredményeként a benchmark indikátor szabályozási köre magában foglalja a privát indikátoradminisztrátorokat . A nemzeti indikátorok határokon átnyúló alkalmazása esetén az USA-ból, Svájcból és Kínából származó adminisztrátoraik az Európai Unióban akkreditáltak [7] .
A 2010-es évek közepéig a bankközi piacon kínált indikatív kamatlábak ( bankközi kamatlábak , IBOR -ok) irányadó kamatlábnak, illetve irányadó kamatlábnak számítottak . A bankok szűk körének felmérése alapján jöttek létre, amelyek mindegyike beszámolt nem kötelező érvényű hitelkínálati kamatairól. A kamatlábakat viszonyítási alapnak tekintették, mivel a jelzáloghitelektől a komplex származékos ügyletekig számos pénzügyi termék árazásában vettek részt . A referencia-kamatlábakat a pénzügyi termékek után fizetendő díjak kiszámításához, valamint a pénzügyi termékek értékének becsléséhez használják. A reform előtti referencia-kamatláb leggyakoribb példái a LIBOR , az EURIBOR és az EONIA voltak . A LIBOR- és EURIBOR-botrány , valamint a kamatmanipulációval kapcsolatos vádak nyomán a globális pénzügyi szabályozó közösség úgy döntött, hogy eláll az indikatív kamatlábak viszonyítási alapként való használatától, és elmozdul az alternatív, kockázatmentes kamatlábak felé [8] .
Tab. Referencia százalékos mutatók tartalékvalutákban a globális reform előtt [9] .
| Nemzeti valuta | Referencia jelző | indikátor típusa | Adminisztrátor |
|---|---|---|---|
| amerikai dollár | USD LIBOR | biztosítatlan | Brit Bankszövetség |
| Euro | EUR LIBOR | biztosítatlan | Brit Bankszövetség |
| EURIBOR | biztosítatlan | Európai Pénzpiaci Intézet | |
| EONIA | biztosítatlan | Európai Pénzpiaci Intézet | |
| kanadai dollár | CAD LIBOR | biztosítatlan | Brit Bankszövetség |
| CDOR | biztosított | Kanadai Bankszövetség | |
| angol font | GBP LIBOR | biztosítatlan | Brit Bankszövetség |
| svájci frank | CHF LIBOR | biztosítatlan | Brit Bankszövetség |
| japán jen | YEN LIBOR | biztosítatlan | Brit Bankszövetség |
A LIBOR-kamatláb manipulációjának gyanúja a 2008-as globális pénzügyi válság idején merült fel. 2011-ben az Egyesült Államok Értékpapír- és Tőzsdefelügyelete és az Egyesült Államok Igazságügyi Minisztériuma vizsgálatot indított, amelyhez az Egyesült Királyság, Japán és az Európai Unió, majd Svájc hatóságai is csatlakoztak. 2012-ben az alapításukban részt vevő nemzetközi bankok egy csoportját a LIBOR és az EURIBOR irányadó kamatlábak manipulálásával vádolták. Tizenkét bankot szabtak ki összesen mintegy 9 milliárd dollárra. Csak az ex-kereskedő, Tom Hayes később 11-re csökkentettek Ő volt az egyetlen bankár, akit elítéltek a LIBOR-ügyben, vezetősége és más bankok munkatársai szabadlábon maradtak [1] .
A LIBOR-botrány után az Egyesült Királyság Pénzügyminisztériuma megbízta Martin Wheatleyvégezzen független LIBOR A végső jelentésben Martin Wheatley számos javaslatot tett [10] :
Így a Whitley-jelentés a referenciakamat-család reformját szorgalmazta. Az Egyesült Királyság kormánya elfogadta az ajánlásokat, és 2013-ban a Financial Conduct Authority felhatalmazást kapott az irányadó kamatlábak szabályozására.
Egy brit vizsgálat elindította az irányadó kamatlábak globális reformját. 2013-ban a G20 -ak megbízták a Pénzügyi Stabilitási Tanácsot, hogy dolgozzon ki javaslatokat a fő irányadó kamatlábak reformjára. Ugyanebben az évben az Értékpapír-felügyeletek Nemzetközi Szervezete közzétette a „Pénzügyi mutatók összehasonlító vizsgálatának alapelveit”. Az alapelvek a következők voltak [11] :
Az Értékpapír-felügyeletek Nemzetközi Szervezetének elvei képezték a benchmark indikátorok szabályozásáról és felügyeletéről szóló nemzeti döntések alapját [12] .
2014-ben a Pénzügyi Stabilitási Tanács felülvizsgálta a főbb irányadó kamatlábakat, például az EURIBOR-t, a LIBOR-t és a TIBOR-t. Nyilvános javaslatokat tett az Értékpapír-felügyeletek Nemzetközi Szervezete alapelveinek megvalósítására. Ezek közé tartozott az irányadó kamatlábak megerősítése azáltal, hogy több ügylethez kötötték őket, a benchmarking és a felügyelet javítása, valamint az alternatív kockázatmentes kamatlábak meghatározása. A G20 azt javasolta, hogy a piaci szereplők térjenek át az új kockázatmentes kamatláb (RFR ) használatára. A Pénzügyi Stabilitási Tanács éves jelentéseket tesz közzé az irányadó kamatláb reformjáról [2] .
Az Egyesült Királyság Pénzügyi Magatartási Hatósága úgy döntött, hogy 2021 után leállítja a LIBOR-kamatok közzétételét. Ez arra késztette más országok hatóságait, hogy megoldásokat keressenek a nemzeti piac számára. Helyi munkacsoportokat hoztak létre Ausztráliában , az Egyesült Királyságban , az eurózónában , Kanadában , az USA -ban , Svájcban , Dél-Afrikában és Japánban . A központi bankok bizottságok vagy munkacsoportok szervezőiként és felügyelőként vettek részt az irányadó kamatláb reformjában. Végül az irányadó kamatláb-kezelők szerepe túlnyomórészt a központi bankokra hárult [ 2] .
Az Egyesült Államok Értékpapír- és Tőzsdefelügyelete volt a LIBOR bankok manipulálásával kapcsolatos vizsgálat kiindulópontja
A G20 vagy G20 a húsz legfejlettebb gazdaság kormányait és jegybankáit tömöríti.
A Pénzügyi Stabilitási Tanácsot 2009-ben a G20-ak hozták létre a globális pénzügyi rendszerre vonatkozó politikák kidolgozására .
Az Értékpapír-felügyeletek Nemzetközi Szervezete egyesíti a nemzeti értékpapír-szabályozó hatóságokat és résztvevőit
A referenciakamatok képzésére vonatkozó új szabályok írják le azok adminisztrációját. Az Értékpapír-felügyeletek Nemzetközi Szervezete "Benchmarking Pénzügyi Mutatók Alapelvei" szerint az adminisztráció a következő lépésekből áll [11] :
Közreműködnek azok a piaci szereplők , akik az ügyintézőt a kamatszámításhoz információkat szolgáltatják . Ezek általában bankok és egyéb pénzintézetek. Az adminisztrátorral kötött megállapodás alapján bizonyos kamatbeállítási funkciók, különösen annak kiszámítása átruházhatók az úgynevezett „elszámoló ügynökre”. Ezen túlmenően az adminisztrátor szerződést köthet az árfolyam közzétételéért felelős ügynökkel, amely főszabály szerint hírügynökség [11] .
A reform számos újítást eredményezett az irányadó kamatláb kialakításában. Először is csak az egynapos szegmensben kezdték el elszámolni , ahol magasabb a likviditás volumene. Másodszor, a partnerek köre a bankközi piacon túl is bővült . Különösen a pénzpiaci alapokkal, befektetési alapokkal , biztosítótársaságokkal és másokkal folytatott tranzakciókat kezdték belefoglalni a kamatláb számításába. Így a referenciakamat a bankközi kamatról a pénzpiaci kamatlábra változott . Harmadszor, megtagadták az indikatív árfolyamok kialakítását. Alapvetően az új kamatlábakat vagy fedezetlen pénzpiaci ügyletek vagy REPO tranzakciók jelentik . Negyedszer, az új árfolyamok kezelői a központi bankok és a tőzsdék , amelyek a legjobban hozzáférnek a pénzpiaci szereplők működéséről szóló információkhoz [13] .
Tab. Referenciakamatok tartalékvalutákban [14] .
| Valuta | Értékelés neve | A számítás alapja | Adminisztrátor |
|---|---|---|---|
| amerikai dollár | SOFR (Secured Overnight Financing Rate) | Háromoldalú repo kamatláb széles fedezetkészlettel és kétoldalú repo kamatláb állampapírokkal | Federal Reserve Bank of New York |
| font sterling | SONIA (Sterling Overnight Index Average) | Pénzpiaci műveletek tényleges kamata | Bank of England |
| japán jen | TONAR (tokiói éjszakai átlagár) | A bankközi piacon végzett műveletek tényleges kamata | Bank of Japan |
| Euro | €STR (Euró rövid távú kamatláb) | Pénzpiaci műveletek tényleges kamata | Európai Központi Bank |
| svájci frank | SARON (Svájci Átlagos Egynapos Ár) | Hibrid REPO-kamatláb biztosítékkészlettel | HAT csoport |
A reform kapcsán a szabályozó hatóságok, a pénzügyi piacokon működő állami szövetségek és résztvevőik új globális játékszabályokat dolgoznak ki. A hitel- és származékos ügyletek dokumentálására vonatkozó új szabványokról beszélünk, beleértve a kamatlábak helyettesítésére vonatkozó átmeneti rendelkezéseket. A bankok előkészítő munkái várhatóan 2021-re teljes mértékben befejeződnek. Ebben kulcsszerepet játszik a Nemzetközi Swap- és Származékos Szövetség (ISDA) és a Hitelpiaci Szövetség . Az új nemzetközi szabványok elfogadása után a bankok és más pénzügyi közvetítők új termékeket kínálhatnak ügyfeleiknek, és módosíthatják a meglévő szerződések feltételeit. A Nemzetközi Swap- és Származékos Szövetség 2018 decemberében tette közzé a tartalékkamatláb-mutatókkal kapcsolatos konzultáció eredményeit. Az egyeztetések eredményeként a megfelelő új, kockázatmentes referenciakamatokat választották tartalékindikátornak. A kamatderivatívákra vonatkozó ügyletek feltételeinek meghatározása szempontjából bekerültek a szabványos keretszerződés ( ISDA Master Agreement ) dokumentációjába. A Szövetség egy kiegészítő megállapodást (jegyzőkönyvet) is közzétett, amely lehetővé teszi, hogy a piaci szereplők szükség esetén tartalékmutatókat is beépítsenek a meglévő szerződésekbe. Tekintettel arra, hogy korábban eltérő kondíciójú ügyleteknél referenciakamatot alkalmaztak, a szövetség a lejárati kamatláb alkalmazását hirdette meg, amelyek a kockázatmentes egynapos kamatláb származékai. A nemzetközi közösség azonban aggodalmának adott hangot amiatt, hogy az új irányadó kamatlábra való átállás az eredetileg vártnál tovább tart. Emiatt egyes szabályozók szerint az indikatív ráták fenntartása 2021 után még egy ideig releváns lesz, amikor a LIBOR családi kamatlábak számítása várhatóan leáll [15] .
Az irányadó kamatreform részeként a feltörekvő gazdaságokkal szembesülő fő probléma az Európai Unió szabályozásának területen kívüli hatása . Az EU 2018 óta új szabályozást vezetett be a pénzügyi eszközökben és pénzügyi szerződésekben referenciaértékként, illetve a befektetési alapok teljesítményének mérésére használt indexekre vonatkozóan. Jelenleg az EU az egyetlen joghatóság, amely meghatározza a referenciaértékek alkalmazásának globális feltételeit. Az európai normatív jogi aktus szabályozza a szabványok létrehozásának, közzétételének és felhasználásának folyamatát, beleértve a szabványkezelőkre és a kiindulási adatok szolgáltatóira ( közreműködőkre ) háruló kötelezettségeket [13] .
Az európai szabályozás általános követelményeket állapít meg a referencia-pénzügyi mutatók minden típusára, és az indikátor típusától függően differenciált követelményeket. Az összes referenciamutató-típusra vonatkozó általános követelmények a következők: [16] :
Az európai szabályozás az általános követelményeken túlmenően differenciált megközelítést állapít meg a különböző típusú referenciamutatók szabályozásában: a kritikus jelentőségű mutatók, a jelentős és jelentéktelen mutatók, valamint az úgynevezett „szabályozott adatok” alapján számított mutatók. (kereskedelmi rendszerekből származó adatok). Különleges szabályozási rendszereket hoztak létre a mutatók két kategóriájára: százalékos és árucikkre. Az Európai Bizottság az EURIBOR és a LIBOR rátákat kritikus pénzügyi mutatóknak minősítette, amelyeket a határokon átnyúló felügyelőbizottságok keretében felügyelnek [17] .
A benchmark adminisztrátorának biztosítania kell, hogy a referenciamutató, amennyire csak lehetséges, aktív piacot képviseljen, vagy mérje annak gazdasági realitását. A referenciaértéket a tényleges ügyletek adataiból kell kiszámítani, nem csak a bejelentett kamatlábakra vonatkozó információk gyűjtésével. Az európai rendelet melléklete tartalmazza a szabvány kiszámítására vonatkozó utasításokat, különös tekintettel a bemeneti adatok „kaszkád” hierarchiájára. A benchmark megbízhatósága és pontossága érdekében először a mögöttes piacon kötött ügyletek adatait, majd az ahhoz kapcsolódó tranzakciók adatait kell figyelembe venni. Másodszor, az adathiányokat statisztikai módszerekkel kell pótolni. Az indikatív árfolyamokat a standard utolsó kiszámításakor veszik figyelembe [13] .
Az Európai Unió lakosai csak az abban elismert referenciamutatókat használhatják. Ez mindenekelőtt a bankok és a központi szerződő felek érdekeit érinti, ha más devizákkal folytatott határokon átnyúló ügyletekről van szó. Az európai szabályozás mindenekelőtt a kamat- és devizaswap-piacokat érinti, ahol a referenciaérték az €STR és a helyi (nem európai) kamatláb. A nem európai szabványok használatához az Európai Értékpapír-piaci Hatóságnál való elismerési eljáráson kell átesni. Ez magában foglalja az EU és partnerországai szabályozási rendszerei egyenértékűségének elismerését. 2019 végén az Európai Bizottság csak Ausztrália és Szingapúr jogi és felügyeleti rendszerének egyenértékűségét ismerte el . Más országok alternatív módja az, hogy helyi rendszergazdákat regisztrálnak az EU-ban, vagy átruházzák a szabványok adminisztrációját egy európai rendszergazdára. Valójában a fejlődő gazdaságoknak olyan új jogszabályokat kell elfogadniuk, amelyek megkettőzik az európai követelményeket, valamint alá kell vetni egy eljárást a rendszer egyenértékűségének és a helyi szabványoknak való megfelelésének elismerésére. Az uniós hatóságok az egyenértékűség elismerésének határidejét 2022-ben határozták meg [18] .
2020-ban az Európában elismert külföldi (nem európai) benchmarkok száma meghaladta a 40 ezret, az adminisztrátorok száma összesen 67 szervezet volt [7] .
Az orosz bankok és vállalatok számára az új irányadó kamatlábra való áttérés ugyanolyan idő- és időigényes, mint külföldi társaik. Oroszországban a LIBOR tranzakciós volumene viszonylag kicsi, 150 milliárd USD-ra becsülik. A nyugati piacokkal ellentétben azonban a hazai gazdaság kevésbé fejlett jogi normákkal rendelkezik az irányadó kamatláb alkalmazására. Különösen a származtatott ügyletek ISDA-dokumentációját fogadja el szabványként minden nyugati piaci szereplő. Oroszországban azonban sok bank, és különösen a nem pénzügyi vállalatok nem tartják be az ISDA és RISDA szabványokat, ami megnehezíti a tranzakciók feltételeinek és jogi védelmének megváltoztatását [19] .
A LIBOR eltörlése minden deviza pénzügyi eszközökkel dolgozó pénzintézetben szinte minden részlegét érinti. A front office részlegeknek és az ügyvédeknek az új díjszabású új termékek fejlesztése mellett elemezniük kell a LIBOR-ral kötött összes meglévő megállapodást, és meg kell állapodniuk a partnerekkel a helyettesítés feltételeiről. A kincstárnak újra kell építenie az árképzési rendszert, a háttérirodáknak és a könyvelőknek új kamatokat kell bevezetniük a kamatfizetések kiszámításában, és a jelenlegi valós érték modellben a kockázatkezelőknek újra kell építeniük a kockázatértékelési modelleket, az informatikai részlegeknek pedig véglegesíteniük kell az információkat. rendszerek [19] .
2019 végén az orosz pénzügyi közösség megkezdte a hazai piac hozzáigazítását a globális reformhoz. Az Országos Pénzügyi Szövetség munkacsoportot szervezett a külföldi mutatók globális reformjának az orosz piacra való adaptálására. Ez magában foglalta a Bank of Russia , a moszkvai tőzsde és a bankok képviselőit. A csoportot azzal a feladattal bízták meg, hogy ugyanazokat a szabályokat dolgozza ki az orosz piaci szereplők számára a LIBOR-ról az új kamatlábra való átálláshoz. Az orosz szabályoknak meg kell felelniük az új nemzetközi normáknak, valamint az orosz jognak. Ezen túlmenően biztosítani kell a különböző pénzügyi eszközök – hitelek, változó kamatozású kötvények és származékos ügyletek – átállási feltételeinek összhangját. A kidolgozásra kerülő új szabályok és ajánlások nemcsak az új feltételekhez való alkalmazkodásban segítik a piaci szereplőket, hanem csökkentik a dokumentációkészítés és az ügyfelekkel való tárgyalás költségeit is [19] .
| A pénzpiaci referenciakamatok ( benchmarkok ) . | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| Elméleti alap | |||||
| Árképzés a pénzpiacon | |||||
| Referenciakamatok a monetáris politikában | |||||
| Benchmark reform | |||||
| Referencia árfolyamok |
| ||||
| |||||