A teljes hozamú csereügylet ( TRS ) olyan származékos pénzügyi eszköz (szerződés), amely a mögöttes eszköz hitelkockázatát és piaci kockázatát egyaránt átadja.
A teljes hozamú csereügylet olyan megállapodás, amelyben az egyik fél meghatározott, fix vagy változó kamatláb alapján fizet, míg a másik fél a mögöttes eszköz hozama alapján fizet, amely magában foglalja mind az általa termelt bevételt, mind az esetleges tőkenyereséget. A teljes hozamú swapügyletek esetében az alapul szolgáló eszköz, az úgynevezett benchmark, általában részvény vagy kötvény. Azt a felet illeti, aki a meghatározott árfolyamon kifizetést kap. A teljes hozamú csereügyletek lehetővé teszik a teljes hozamot kapó fél számára, hogy vállalja a referenciaérték-eszköz kockázatát és hasznát anélkül, hogy ténylegesen birtokolnia kellene azt. Ezek a swapok népszerűek a fedezeti alapok körében , mert magas kockázatot élveznek minimális készpénzkiadás mellett [1] .
A teljes hozamú csereügylet alkalmazásakor a befektetési bank eszközöket vásárolhat egy fedezeti alap számára, amely meghatározott árfolyam szerint fizeti azt. Így a fedezeti alap névtelen maradhat, mert a befektetési bank birtokolja az értékpapírokat. Ha az eszközök értéke jelentősen csökken, és a fedezeti alap nem tud több fedezetet nyújtani a bank letéti felhívásához , a befektetési bank értékesítheti az eszközöket [2] .
A fedezeti alapok a teljes hozamú csereügyletekkel próbálták megkerülni a Williams törvényben előírt nyilvános közzétételi követelményeket . Így a CSX Corporation kontra The Children's Investment Fund Management ügyben a TCI azzal érvelt, hogy nem ő volt a tényleges tulajdonosa azoknak a részvényeknek, amelyekért teljes hozamú csereügyleteket kötött, és ezért a csereügyletek létezése nem követeli meg a TCI-től, hogy nyilvánosan nyilvánosságra hozza, hogy több mint 5%-ot szerzett a CSX-ben. Az Egyesült Államok Kerületi Bírósága elutasította ezt az érvet, és megtiltotta a TCI-nek az 1934. évi értékpapírtörvény 13(d) szakaszának további megsértését [3] .
2021-ben Bill Hwang családi irodája , az Archegos Capital Management jelentős pozíciókat töltött be számos vállalatnál , amerikai brókerek által biztosított teljes hozamú csereügyletekkel . Ez lehetővé tette, hogy az Archegos ne fedje fel álláspontját a szabályozó dokumentumokban, mivel azok szerepeltek a bankok mérlegében. Miután 2021. március végén a ViacomCBS és néhány más társaság részvényei zuhantak, az alap veszteségeket szenvedett el, a társaság forrásai pedig már nem voltak elegendőek pozícióinak fedezésére, a brókerek a margin hitelezési eljárás szerint további fedezetet követeltek. Amikor ez nem történt meg, ezeknek a részvényeknek a brókerek általi kényszerértékesítése következett, ami a jegyzések gyorsuló csökkenéséhez vezetett, mivel minden bróker máris sietett a veszteségeik csökkentésével [4] .
2021. március 26-án a Morgan Stanley , a Goldman Sachs és a Deutsche Bank gyorsan eladta a ViacomCBS, Discovery, Inc. nagy részesedését. , valamint a kínai Baidu , Tencent Music és más cégek értékesítési volumene megközelítette a 30 milliárd dollárt A Goldman Sachs 10,5 milliárd dollár értékben adott el papírokat, a Morgan Stanley - 8 milliárd dollárt március 29-én folytatódott a részvények értékesítése. Az eladások nagy részét a Wells Fargo végezte . A bank öt darab részvénycsomagot adott el 2,14 milliárd dollár értékben: ViacomCBS – 18 millió részvényt egyenként 48 dollárért; Baidu – 2,8 millió letéti jegy papíronként 198 dollárért; Farfetch , egy online platform luxusruházati kiskereskedelmi értékesítéshez – 5 millió részvény egyenként 47 dollárért; Vipshop – 12 millió letéti jegy, egyenként 28,5 dollárért; Az Iqiyi , egy kínai videoplatform, 8,5 millió letéti jegy, részvényenként 16,5 dollárért. A Rocket Cos jelzáloghitel-társaság mintegy 20 millió részvénye lebegett a Morgan Stanley piacon 0,5 milliárd dollár értékben.A Credit Suisse és a Nomura is arról számolt be, hogy jelentős pozíciókat zárnak be [4] .
Egy héten belül a ViacomCBS árfolyama 46%-kal, a Discovery - 50%-kal, a Tencent Music - 34%-kal, a Baidu - 19% -kal esett [5] . A március 26-án és 29-én eladott részvények összesített kapitalizációja 35 milliárd dollárral csökkent [4] .
A Credit Suisse 4,7 milliárd dolláros veszteséggel zárt, és úgy döntött, hogy szigorítja a fedezeti alapok és családi irodák finanszírozási feltételeit. A bank statikusról dinamikus árrésre lépett [6] . Ezt követően a befektetési részleg vezérigazgatója, Brian Chin és a kockázatkezelési igazgató, Lara Warne távozott a cégből. Az Archegos Capital Management összeomlásának következményei azt is eredményezték, hogy a Credit Suisse csökkentette 2020-as osztalékát , és felfüggesztette a részvények visszavásárlását , amíg a tőkeerő kulcsfontosságú mutatója helyre nem áll [7] .
Az Archegos soha nem nyújtott be 13F űrlapot vagyonnyilatkozatot, amelyet minden 100 millió dollárnál több amerikai részvényt birtokló befektetési menedzsernek minden negyedév végén ki kell töltenie [8] . Az Egyesült Államok Értékpapír- és Tőzsdefelügyelete (SEC) vizsgálatot indított az Archegos alap csődjének okaira. A szabályozó behívta a Credit Suisse, a Nomura, a Goldman Sachs és a Morgan Stanley [4] képviselőit egy beszélgetésre . Emellett az Egyesült Államok Pénzügyi Iparági Szabályozó Hatósága (FINRA) és a Brit Pénzügyi Magatartási Hatóság (FCA) elkezdett információkat gyűjteni bankároktól és brókerektől [9] .