Hitel-nemteljesítési csereügylet

Credit default swap ( angolul credit default swap, CDS ) - pénzügyi csereügylet , amelyet a hitelkockázat (a szerződő fél pénzügyi kötelezettségeinek elmulasztása) elleni biztosítás céljából vásárolnak , bár a vevő nem vagy közvetetten vállalhat hitelkockázatot.

Leírás

A swap vevő egyszeri vagy ismétlődő prémiumot fizet a CDS eladónak, aki vállalja, hogy meghatározott hitelesemény esetén visszafizeti a swap vevő által adott hitelt egy harmadik fél referencia entitásnak . Az esemény bekövetkezése azt jelzi, hogy a mögöttes hitelfelvevő nem tudja visszafizetni a kölcsönt. Ilyen esemény lehet kényszerű szerkezetátalakítás, fizetési moratórium, csőd stb.

A csereügylet vevője hitelkockázati védelmet kap . Nemteljesítés esetén a swapügylet vevője átruházza a swap ügylet eladójára a mögöttes hitelfelvevő követelésének jogát. Ilyen jog kölcsönszerződésből , kötvényből , váltóból vagy egyéb ügyletből származhat . Cserébe a vevő a tartozás névértékének megfelelő kártérítést kap.

A kompenzáció két formában történhet: készpénzes fizetéssel vagy fizikai kézbesítéssel. A csereügylet eladója készpénzes fizetéssel megtéríti a vevő veszteségét a mögöttes hitelfelvevő kötelezettségének névértéke és megtérülési értéke közötti különbözet formájában. Fizikai szállítás esetén a csereügylet eladója köteles a szerződésben meghatározott eszközt a kialkudott áron visszavásárolni. Ennek eredményeként a hitelkockázat a csereügylet eladójára száll át.

A csereügylet vevője nem feltétlenül a hitelezője vagy a mögöttes hitelfelvevő kötelezettségeinek tulajdonosa. Swap vásárlásakor a számítás a mögöttes hitelfelvevő ügyeinek romlására irányulhat, ami lehetővé teszi a csereügylet magasabb áron történő továbbértékesítését. A vevő a mögöttes hitelfelvevőhöz kapcsolódó egyéb kötelezettségek hitelkockázatával szemben is védelmet nyújthat. Például úgy vélik, hogy a Sberbank hitelkockázatát meg lehet védeni az Orosz Föderáció szuverén hitelkockázatának swap vásárlásával. A feltételezés azon a tényen alapul, hogy e két hitelfelvevő hitelkockázati szintje összhangban változik.

Példa

Scott Patterson Quanta című bestseller könyv szerzője így ír le egy hitel-nemteljesítési csereügyletet.

Képzeljünk el egy családot – mondjuk Bondsot. Beköltöznek egy gyönyörű új, 1 millió dolláros házba, amelyet nemrég építettek a szomszédban. A helyi bank jelzálogkölcsönt adott Bondsnak. Az a baj, hogy a banknak már túl sok hitel van a mérlegében, és ezek egy részét szeretné kivenni a mérlegéből. A bank felkeresi Önt vagy szomszédait, és megkérdezi, hogy szeretné-e biztosítani azt, hogy a Bonds család nem tudja kifizetni a hitelt. A bank természetesen jutalékot fizet, de meglehetősen szerény. A kötvények szorgalmas emberek. A gazdaság stabil. Ön szerint ez jó üzlet. A bank évente 10 ezer dollárt fizet. Ha a kötvények kudarcot vallanak, egy millióval tartozol. De amíg kifizetik a hitelt, addig minden rendben van. Szinte ingyen pénz. Valójában Ön eladta a hitel-nemteljesítési csereügyletet Mr. és Mrs. Bonds házában.

Egy reggel rájössz, hogy Bonds nem ért el az irodába. Másnap megtudod, hogy elvesztette a munkáját. Aggódni kezdesz: hirtelen milliót kell adnod. De ne rohanjon: egy másik szomszéd, aki jobban ismeri a családot, biztos abban, hogy Bonds hamarosan új állást talál. Kész felelősséget vállalni az adósságért – természetesen bizonyos összegért. Évi 20 000 dollárt akar Bonds jelzálogbiztosítására. Ez veszteséges az Ön számára, évente további 10 ezer dollárt kell fizetnie. De szerinted megéri, mert nem akarsz egymillió dolláros jelzálogkölcsönt kifizetni. Üdvözöljük a CDS-kereskedelem világában.

– Scott Patterson. "Kvantok"

A csőd valószínűsége

A csereügylet ára (az eladó hozama) közvetlenül függ a mögöttes hitelfelvevő csődjének valószínűségétől, és megfelelő mutatóként szolgálhat. Ez abból adódik, hogy az árnak kompenzálnia kell a nemteljesítés esetén várható veszteségeket. Például, ha a mögöttes hitelfelvevő kötelezettségeinek értéke és teljesítésének valószínűsége , akkor a vevő a kockázathoz való semleges hozzáállással figyelembe veszi a kötelezettség várható fizetési összegét: $S$ $p\in(0,1)$

pS+(1-p)0=pS

A swap vevő összehasonlítja a mögöttes hitelfelvevőtől és a csereügylet eladójától várható kifizetéseket. Legyen a swap ár akkor: $P$

-P+(1-p)S+pS=pS

Ezután a swap ára (hozam):

{\frac {P}{S}}=1-p

A jobb oldali érték a nemteljesítés (csőd) valószínűsége. A befektetők odafigyelnek rá. Például 2020 márciusában az orosz alapértelmezett ötéves swap-felár 60 bázispontról 296 bázispontra változott . Ez azt jelenti, hogy a piac szempontjából közel ötszörösére nőtt az államcsőd valószínűsége [1] .

A csere előnyei

A hitel-nemteljesítési csereügylet lehetővé teszi a hitelkockázat elkülönítését minden egyéb kockázattípustól (kamatláb, deviza stb.), és külön kezeli. A bankok számára a hitel-nemteljesítési csereügyletek vásárlása lehetővé tette a hitelkockázat áthárítását a csereügyletek eladóira, ami a hitelfelvevő nemteljesítése esetén a banki tartalékok feloldásához vezetett. Ha a csereügylet eladója nem bank volt, akkor az eladónak nem kellett tartalékot képeznie. Az eladók („biztosítottak”) köre igen széles, hiszen a swap-eladók nemcsak biztosítók és fedezeti alapok lehetnek , hanem bankok, nyugdíj- és befektetési alapok, nagy nem pénzügyi társaságok, de akár magánszemélyek is. A közelmúltig a csereügyletek kevesebbe kerültek, mint egy hasonló biztosítás, mivel nem volt szükség biztosítási tartalék képzésére. A piaci szabályozás szigorodásával azonban ez már nem jelent előnyt.

Különbség a biztosítástól

A csereügyletek általában hasonlóak a hagyományos biztosításokhoz , de számos jelentős különbség is van bennük.

A biztosított kötelezettségek szélesebb köre - az áruszállítási szerződéstől a származtatott értékpapírokig, amelyek jelzáloghitelekből eredő kötelezettségeken alapulnak.
Előfordulhat, hogy a hitel-nemteljesítési csereügylet felei nem állnak közvetlen kapcsolatban a mögöttes hitelfelvevővel, például amikor a másodlagos piacon vásárolt kötvényre vonatkozó kötelezettségek biztosítottak.
A swap ügylet vásárlója nem viselheti a mögöttes hitelfelvevő kötelezettségeihez kapcsolódó hitelkockázatot. A vevő „ rövid pozíciót ” vesz fel, hitelképességének romlására fogadva.
Előfordulhat, hogy a mögöttes hitelfelvevőnek egyáltalán nincsenek hitelkötelezettségei. Például alkalmanként kötnek üzleteket Kazahsztán szuverén hitelkockázatáról , amelynek nincs külső adóssága.
A biztosításra jellemző pénzügyi szabályozás hiánya. A 2008-as globális pénzügyi válság után azonban a swapok kezdték felkelteni a szabályozók figyelmét.
Nincsenek jogi követelmények a swap eladó pénzügyi helyzetére vonatkozóan, beleértve azt sem, hogy az eladónak elegendő likvid eszközzel kell rendelkeznie kötelezettségei teljesítéséhez. Elegendő, ha a csereügylet vevője az eladó hitelképességét elfogadhatónak értékeli.

Mindez vonzóvá teszi a hitel-nemteljesítési csereügyletek piacát a spekulánsok számára, de a gazdasági válság idején nem túl stabil . A válság a hitelezési kockázatok növekedéséhez vezet. Ezért a pénzügyi világválság 2008-as kitörése után jelentősen csökkent a swap-ügyletek volumene.

Történelem

A csereügyleteket, mint olyanokat, először 1981-ben használta aktívan az IBM és a Világbank . Tapasztalataik a jövőben a hitel-nemteljesítési csereügyletek alapjául szolgáltak.

A CDS-t (credit default swaps) Blythe Masters angol közgazdász, a JPMorgan Chase korábbi felsővezetője találta fel 1994-ben [2] [3] .

Az International Swaps and Derivatives Association szerint 2003 óta a globális CDS-piac volumene évente megkétszereződött, és 2007 végére elérte a 62,2 billió USD-t [3] . A globális pénzügyi válság 2008-as kezdete után a CDS-ekkel folytatott tranzakciók volumene meredeken, 38,6 billió USD-ra esett vissza [4] . Ugyanakkor az Egyesült Államok bruttó hazai terméke 2007-ben elérte a 14,5 billió USD-t, az egész világ GDP-je pedig körülbelül 58 billió USD volt [5] .

2009-ben lépéseket tettek a hitel-nemteljesítési csereügyletek rendszerezésére és szabványosítására. Márciusban az USA-ban, július végén pedig Európában fókuszpontok szerveződtek a CDS-tranzakciók központi szerződő feleiként.

2013 júliusában az Oroszországi Pénzügyi Piacok Szövetségi Szolgálata kiosztott a bankok között egy rendelettervezetet, amely bevezeti a "hitel-nemteljesítési csereügylet" fogalmát az orosz piacon [3] . 2015 februárjában a Bank of Russia kiadta a 3565-U számú, „A származékos pénzügyi eszközök típusairól” szóló irányelvet, amely egy hitel-nemteljesítési csereügyletet is tartalmaz [6] .

Lásd még

Csere (pénzügy)
Valutacsere
Kamatcsere
csere
Egzotikus Swapok
Kockázati részvételi megállapodás ( eng. RPA , kockázati részvételi megállapodás)

Jegyzetek

↑ Petukhova L., Milyukova Y. Az orosz államadósság nemteljesítési kockázata négy év alatt a maximumra emelkedett . Forbes . Letöltve: 2020. május 16. Az eredetiből archiválva : 2020. március 20. (határozatlan)
↑ Okosabbak: Magas pénzügyi vs. emberi természet . A New Yorker. Letöltve: 2011. január 9. Az eredetiből archiválva : 2011. március 7.. (határozatlan)
↑ 1 2 3 Daria Borisyak, Tatyana Voronova, Julia Orlova, Mihail Overchenko. Megjelenhet a hitel-nemteljesítési csereügyletek piaca Oroszországban . Vedomosti (2013. július 31.). Hozzáférés dátuma: 2013. július 31. Az eredetiből archiválva : 2013. július 31. (Orosz)
↑ diagram; ISDA piaci felmérés; Év végén fennálló névleges összegek, minden vizsgált szerződés, 1987-től napjainkig (PDF). International Swaps and Derivatives Association (ISDA)i. Letöltve: 2011. február 20. Az eredetiből archiválva : 2012. március 23.. (határozatlan) (Angol)
↑ GDP országonként 2005-2009 között a Világbank adatai szerint . Letöltve: 2015. április 16. Az eredetiből archiválva : 2015. március 21.. (határozatlan)
↑ A származékos pénzügyi eszközök típusairól . Bank of Russia (2015. március 31.). Letöltve: 2015. március 31. Az eredetiből archiválva : 2015. április 2. (Orosz)

Linkek

Engdahl, F. William , "Pénzügyi cunami: a csúcs még nem ért el"
Szergej Golubitszkij. "A bulimia anatómiája" (először a Business Journal 21-22. számában jelent meg, 2008. november 10.)