A bennfentes kereskedelem vagy az intratitkos kereskedelem részvényekkel vagy más értékpapírokkal (például kötvényekkel vagy részvényopciókkal ) folytatott kereskedés olyan magánszemélyek által, akik hozzáférnek ezen értékpapírok kibocsátójával kapcsolatos bizalmas információkhoz ( bennfentesek ) [1] .
A legtöbb országban a vállalati bennfentesek – igazgatósági tagok, kulcsfontosságú alkalmazottak, igazgatók, főrészvényesek – kereskedése legális lehet. Ezek nem tartalmazzák a nem nyilvános információkhoz való hozzáférés használatát. A fogalommal azonban gyakran utalnak olyan esetekre, amikor a bennfentes vagy kapcsolódó ügyletek a munkavállalók feladatellátása során megszerzett, vagy más módon vagyonkezelői szerződések megszegésével szerzett, vagy a cégtől ellopott, nem nyilvános információkon alapulnak.
Az Egyesült Államokban és számos más országban a munkavállalók, kulcsfontosságú alkalmazottak, igazgatók és főrészvényesek (az Egyesült Államokban a társaság tőkéjének tíz vagy több százalékának tulajdonosai) által végzett kereskedési tranzakciók adatait a szabályozó hatóság rendelkezésére kell bocsátani. vagy nyilvánosságra hozzák. Ezeket az információkat általában a tranzakciót követő néhány napon belül nyilvánosságra hozzák. Sok befektető követi az ilyen bennfentes kereskedések összesítését abban a reményben, hogy a hasonló kereskedések nyereségesek lesznek. A „legitim” bennfentes kereskedelem nem alapulhat nem nyilvános információk felhasználásán. Egyes befektetők azonban úgy vélik, hogy a vállalati bennfentesek jobban tisztában vannak a vállalataik helyzetével (enyhén szólva), és tranzakcióik fontos információkat tükröznek. Például nyugdíjba vonulás előtt egy cég felsővezetője eladja részvényeit, és ha ennek a cégnek az alkalmazottai bíznak a cég sikerében, akkor olyan részvényeket vásárolnak, amelyeket a nyugdíjba vonuló felsővezető elad.
Úgy gondolják, hogy az illegális bennfentes kereskedelem növeli a kibocsátó által az értékpapírok kibocsátásával bevont tőke költségét, ezáltal lassítja a gazdasági növekedést.
A törvényes bennfentes kereskedelem széles körben elterjedt, mivel a tőzsdén jegyzett cégek alkalmazottai gyakran rendelkeznek részvényekkel vagy részvényopciókkal ezekben a társaságokban. Az Egyesült Államokban az ilyen kereskedéseket nyilvánossá teszik az Értékpapír- és Tőzsdefelügyelethez benyújtott űrlapok, elsősorban a 4. űrlap kitöltésével. 2001-ig az Egyesült Államok törvényei korlátozták a kereskedést, így a bennfentesek elsősorban akkor kereskedtek, amikor bennfentes információik nyilvánosságra kerültek, például a közzétételt követően. a bevételkiadásról. Az Értékpapír- és Tőzsdefelügyelet 10b5-I szabálya szerint az Egyesült Államokban a bennfentes kereskedelem tilalma nem követeli meg annak bizonyítását, hogy a bennfentes valóban nem nyilvános információt használt fel az ügylet során. Az ilyen információk birtoklása már eléggé jogszabálysértő ahhoz, hogy az Értékpapír- és Tőzsdefelügyelet a bennfentes személyt az ügylet során felhasznált nem nyilvános információ birtoklásával vádolja. A 10b5-I szabály azonban a bennfentesek számára is jogorvoslatot biztosít, ha a bennfentes bizonyítani tudja, hogy a nevükben végrehajtott tranzakciókat egy korábban aláírt szerződés vagy a jövőbeli ügyletekre vonatkozó írásos, jogilag kötelező terv szerint hajtották végre. Például egy vállalati bennfentes azt tervezi, hogy egy bizonyos idő elteltével nyugdíjba vonul. Jogilag kötelező érvényű nyugdíjprogramja részeként várhatóan két éven keresztül havonta adott számú részvényt ad el a társaságból. Bár ez idő alatt a bennfentes olyan személy, aki nem nyilvános információkhoz fér hozzá, az ebből a tervből származó bármely tranzakció nem tiltott bennfentes kereskedelem.
A nem nyilvános információkon alapuló bennfentes kereskedelem elleni szabályozások és cselekmények a világ legtöbb joghatóságában párhuzamosan léteznek, bár részleteik és a végrehajtásukra irányuló erőfeszítéseik jelentősen eltérnek egymástól.
Az Egyesült Államokban a kötelező jelentéstételhez a vállalati bennfentesek a vállalat alkalmazottai, igazgatói és részvényesei, akik a társaság alaptőkéjének több mint 10%-át birtokolják. A bennfentesek által saját cégük részvényeivel végrehajtott ügyletek nem nyilvános információkon alapulnak, és csalárdnak minősülnek, mivel a bennfentesek megsértik a részvényesekkel szembeni kötelezettségeiket vagy bizalmi kötelezettségeiket. A társasági bennfentes egy cégnél állásajánlatot elfogadva kötelezettséget vállal annak részvényesei felé, hogy a társaság tevékenységével kapcsolatos kérdésekben érdekeiket saját érdekeiken felül nézze meg. Amikor egy bennfentes vállalati információk alapján vásárol vagy ad el, megsérti a részvényesekkel szembeni kötelezettségét.
Például az illegális bennfentes kereskedelemre akkor kerülhet sor, ha az A cég vezérigazgatója (a nyilvános bejelentés előtt) tudta, hogy cégét felvásárolják, és annak tudatában vásárolta meg a részvényeit, hogy azok árfolyama valószínűleg emelkedni fog.
Az Egyesült Államokban és sok más országban, ahol az illegális kereskedés megelőzése nagy jelentőséggel bír, a „bennfentesek” fogalma nem korlátozódik a vállalat alkalmazottaira és a kulcsfontosságú részvényesekre, hanem vonatkozhat azokra a magánszemélyekre is, akik nem-azonosságon alapuló tranzakciókat hajtanak végre. kötelességüket megsértő nyilvános tájékoztatást.a beléjük fektetett bizalommal. Ezt a kötelezettséget számos országban vethetik ki. Egy vállalati bennfentes például a nagyközönség által még nem ismert információk hatására "súgta" egy barátjának a részvényárfolyam mozgásának irányát. A vállalati bennfentesnek a társasággal szembeni kötelezettsége ezután a barátnak tudható be, és mostantól ő felel, ha kereskedései ezen az információn alapulnak.
A bennfentes kereskedelem megsértéséért való felelősség nem kerülhető el az „én megvakarom a hátad, te meg az enyém” megközelítésen vagy quid pro quo megállapodáson alapuló információ továbbításával, mindaddig, amíg az információt kapó személy tudja vagy tudnia kell, hogy ez az információ a tulajdonát képezi. a cégtől. Például egy cég vezérigazgatója nem egy még publikálatlan felvásárlási hír alapján kötött ügyleteket, hanem továbbadta az információt az azon kereskedett testvérének. Ebben az esetben illegális bennfentes kereskedelem történik.
A „hűtlen kezelés elmélete”, amely ma már az amerikai jog részét képezi, új perspektívát nyit a bennfentes kereskedelemben. Kimondja, hogy aki információkat tulajdonít el (lop) a munkáltatójától, és azt bármely cég részvényeivel (nem csak a foglalkoztató cég részvényeivel) való kereskedésre használja fel, az bennfentes kereskedelemben bűnös.
Például egy B cégnél dolgozó újságíró munkaköri feladatai ellátása során értesült az A cég közelgő felvásárlásáról, és részesedést szerzett az átvétel alatt álló cégben. Ilyen esetben jogosulatlan bennfentes kereskedelem joga adódhat. Még ha ez az újságíró nem is sérti meg vagyonkezelői kötelezettségét az A vállalat részvényeseként, akkor is megsérti a bizalmi kötelezettségét a B vállalat részvényeseként (feltételezzük, hogy az újságnak olyan politikája van, hogy az újságírók nem bonyolíthatnak le tranzakciókat belső anyaggal).
Annak bizonyítása, hogy valakit felelősségre kell vonni, nehéz lehet, mert a kereskedők megpróbálhatnak jelöltek, offshore cégek és más meghatalmazottak mögé bújni. Az Egyesült Államok Értékpapír- és Tőzsdefelügyelete azonban évente több mint 50 ügyben indít eljárást. Sokukat adminisztratív úton oldják meg, mielőtt bírósághoz fordulnának. Az Értékpapír- és Tőzsdefelügyelet és több tőzsde is aktívan figyeli a tranzakciókat gyanús tevékenység miatt.
Az információs kereskedés nem mindig illegális bennfentes kereskedelem. Például, miközben egy étteremben vacsorázik, hallja az A vállalat vezérigazgatóját a szomszéd asztalnál, amint azt mondja a pénzügyi igazgatónak, hogy a cég átvétele előtt áll, majd Ön részvényeket vásárol. Ilyen helyzetben előfordulhat, hogy nem találnak bűnösnek bennfentes kereskedelemben, hacsak nem áll szorosabb kapcsolatban a vállalattal vagy annak alkalmazottaival.
Mivel a bennfenteseknek jelenteniük kell a kereskedéseket, mások gyakran figyelik ezeket a kereskedéseket. Emellett létezik egy külön befektetési koncepció is, amelyben a bennfentesek viselkedése játszik vezető szerepet. Természetesen fennállhat annak a kockázata, hogy egy bennfentes kifejezetten a befektetői bizalom növelése érdekében vásárol részvényeket, vagy a vállalat pénzügyi helyzetével ellentétes módon ad el részvényeket (például eszközök diverzifikálása vagy ház vásárlása érdekében).
2005 decembere óta a vállalatok kötelesek közölni alkalmazottaikkal azt az időpontot, amikortól biztonságosan kereskedhetnek anélkül, hogy bennfentes kereskedelemmel vádolnák őket.
Az Egyesült Államok vezető szerepet tölt be a nem nyilvános információk felhasználásán alapuló bennfentes kereskedelem megelőzésében. Thomas Nykirk és Melissa Robertson, az Értékpapír- és Tőzsdefelügyelet munkatársai összefoglalták az Egyesült Államok bennfentes kereskedelemre vonatkozó jogszabályainak alakulását.
Az Egyesült Államokban a bennfentes kereskedelem a csalás megelőzését célzó angol és amerikai jogszabályokon alapul. 1909-ben, jóval az Értékpapír- és Tőzsdefelügyeletről szóló törvény elfogadása előtt, az Egyesült Államok Legfelsőbb Bírósága kimondta, hogy egy olyan társaság igazgatója, aki az árfolyam emelkedésére várva vásárolt részvényeket, elismeri, hogy csalárd tranzakciót követett el, ha nem hozza nyilvánosságra ezeket az információkat.
Az 1933. évi értékpapírtörvény 17. paragrafusa tartalmazza az értékpapír-eladás során elkövetett csalások megelőzését, amelyet az 1934. évi tőzsdetörvény is megerősített.
A tőzsdetörvény 16. szakaszának b) pontja megakadályozza, hogy a társaságok igazgatóitól, alkalmazottaitól vagy a társaság alaptőkéjének 10%-át meghaladó tulajdonosoktól rövid távú (hat hónapon belüli vásárlásból vagy eladásból levonható) nyereséget szerezzenek. Az 1934. évi tőzsdetörvény 10(b) szakasza és az értékpapír- és tőzsdefelügyeleti törvény 10b-5 szakasza megakadályozza az értékpapírok manipulálását.
Az 1984-es bennfentes kereskedelem szankcióiról szóló törvény és az 1988-as bennfentes kereskedelemről és az értékpapír-csalásról szóló törvény szankciókat ír elő az illegális bennfentes kereskedelemért. A kötbér összege háromszorosa a bennfentes kereskedelem miatt elkerült nyereségnek vagy veszteségnek.
Az Értékpapír- és Tőzsdefelügyelet PO (Full Disclosure) szabályozása előírja, hogy a társaságnak egy személynek nem nyilvános információ nemzetközi közzététele esetén ezt az információt egyidejűleg nyilvánosságra kell hoznia. Nem nyilvános információ egy személy részére történő nem nemzetközi nyilvánosságra hozatala esetén a társaságnak haladéktalanul közzé kell tennie ezeket az információkat.
A bennfentes kereskedést és az ahhoz hasonló gyakorlatokat az Értékpapír- és Tőzsdefelügyelet is szabályozza a Williams Mergers and Tenders törvénye értelmében.
A bennfentes kereskedelemre vonatkozó szabályozások többsége bírósági határozatokon alapul. Az Értékpapír- és Tőzsdefelügyelet kontra Gulf Sulphur Company ügyben (1966) a Szövetségi Bíróság kimondta, hogy bárkinek, aki bennfentes információval rendelkezik, fel kell fednie az információt, vagy tartózkodnia kell a kereskedéstől.
1984-ben az Egyesült Államok Legfelsőbb Bírósága a Dirks kontra Értékpapír- és Tőzsdefelügyelet ügyben úgy döntött, hogy azok a személyek, akik információt kapnak az értékpapírok vásárlásának helyénvalóságáról (másodlagos információkat kapó személyek), felelősek, ha okkal feltételezték, hogy az ilyen információt szolgáltató személy megsértett egy vagyonkezelőt. kötelessége a bizalmas információk nyilvánosságra hozatala, és hogy az ilyen személy személyes hasznot húz ezen információk terjesztéséből. Dirks azóta nyilvánosságra hozott információkat, hogy a gátlástalan cselekedeteket ne lehessen elfedni személyes haszonszerzés céljából. Ebben az esetben senkit nem vontak felelősségre a bennfentes kereskedelem szabályainak megsértéséért.
A Dirks-ügy meghatározta a "jogilag gyanús bennfentesek" fogalmát is. Ebbe a csoportba tartoznak az ügyvédek, befektetési bankárok és mások, akik bizalmas információkat kapnak azoktól a cégektől, amelyek számára szolgáltatásaikat nyújtják. A jogilag gyanúsított bennfentesek a bennfentes kereskedelem megsértéséért is felelősek, ha a társaság megköveteli az általuk megosztott információk bizalmas kezelését. Az ilyen információk megszerzése után elnyerik a valódi vállalati bennfentesek bizalmi feladatait.