A fedezett adósságkötelezettségek ( CDO ) általában jogi személyek adósságkötelezettségeivel biztosított értékpapírok [Megjegyzés . 1] . Ide tartoznak a szabad piacon értékesített vállalati kötvények , az intézményi hitelezők által kibocsátott kölcsönök, az értékpapírosítási ügyletek részeként kibocsátott értékpapír - részletek [1] . A CDO-k tartalmazhatnak minden olyan eszközt, amely a hitelfelvevő hitelkockázatát hordozza : kölcsönök , kötvények , hitel-nemteljesítési csereügyletek stb. [2]
A CDO-ban szereplő eszközök vagy már rendelkeznek minősítéssel , vagy alkalmasak minősítésre [2] . A fedezett adósságkötelezettségeket általában részletekben helyezik el, amelyek általában elsőbbségi (a kibocsátás 70-80%-a, először fizetendő, a legmagasabb minősítést kapják), közepesre (alacsonyabb minősítést kapnak) és alárendeltre (általában nem minősítettek). [3] .
A fedezett adósságportfólió nemteljesítési valószínűségének csökkentése érdekében egymással gyengén korreláló eszközöket tartalmaznak. A diverzifikált portfólió minősítése magasabb, a CDO kölcsönfelvételének költsége alacsonyabb [2] .
Az első CDO-kat 1987-ben a már megszűnt Drexel Burnham Lambert bankárjai bocsátották ki az Imperial Savings Association számára, amelyet később fizetésképtelenné nyilvánítottak, és június 22-én a Resolution Trust Corporation [4] [5] [6] megvásárolta. , 1990 .
Tíz évvel később a CDO-k az eszközfedezetű szintetikus értékpapírok leggyorsabban növekvő ágazatává váltak. Ezen papírok hozama esetenként 2-3%-kal volt magasabb, mint az azonos hitelminősítésű vállalati kötvényeké. Ahogy Mark Zandi , a Moody's Analytics közgazdásza írta, különböző tényezők (a deflációtól való félelem, a 2000-es dot-com válság, a recesszió és az amerikai kereskedelmi deficit ) hatására a kamatlábak általában alacsonyak maradtak azokban az években, amikor a volumen nőtt a CDO. Ez vonzóbbá tette az amerikai CDO-kat, amelyek többnyire jelzáloglevelek voltak , mint az amerikai kincstári kötvények vagy más alacsony hozamú, de biztonságos befektetések. A profitra törekedve a befektetők világszerte CDO-kat vásároltak, bízva a hitelminősítésben, de nem ismerték fel teljesen az összes kockázatot [7] .
A CDO-kibocsátás a 2004. első negyedévi 20 milliárd dollárról 2007 első negyedévében elérte a 180 milliárd dolláros csúcsot, majd 2008 első negyedévére 20 milliárd dollárra esett vissza. Emellett a másodlagos jelzáloghitel-szintek emelkedésével a hitelminőségük is romlott, és az egyéb másodlagos jelzáloghitel-kölcsönök aránya 5%-ról 36%-ra nőtt a CDO-eszközökben. A hitelminősítés nem változott [8] .
A CDO másik növekedési tényezője volt David X. Li javaslata az úgynevezett statisztikai modell használatára . " Gauss - kopula modell " a CDO árak kiszámításához [9] [10 ] .
2005 végén a Celent kutatócég 1,5 billió dollárra becsülte a globális CDO-piac méretét, és azt jósolta, hogy 2006 végére a piac körülbelül 2 billió dollárra fog növekedni [11] .
Adósságkötelezettségekkel fedezett szintetikus kötvények, amelyek nem jelzáloghitelekből vagy egyéb eszközökből állnak, hanem az azokhoz kapcsolódó kockázatokból. A hitel-nemteljesítési csereügyletek segítségével ilyen CDO-k nagyon gyorsan létrehozhatók [12] .
A fedezett adósságkötelezettségek az egyik leginkább ún. "mérgező eszközök" a válság idején [13] .
Mindaddig jelentős kereslet volt a CDO-k iránt, amíg az Egyesült Államok ingatlanpiaca erős volt. Ennek oka az volt, hogy a CDO-tulajdonosoknak a legtöbb vállalati kötvénynél magasabb kamatlábat ígértek kifizetéseket.
2005-2006-ban az amerikai ingatlanpiac túlfűtöttsége következtében a CDO-k kibocsátásának alapjául szolgáló jelzáloghitelek minősége romlott. A bankok olyan lakáshitelek alapján kezdték kibocsátani ezeket, akik általában nem tudtak ilyen hitelre jogosultak lenni, vagy olyanok, akik viszonylag kis előleget fizettek, vagy előleg nélkül vették meg (ún. másodlagos jelzáloghitelek).
Egy erős gazdaságban az ilyen CDO-k bevételt termelhettek, de 2007 tavaszára a CDO-k olyan termékké váltak, amelyeket meg kellett semmisíteni [14] .
2013-ban a Deutsche Bank 8,7 milliárd dolláros CDO-t bocsátott ki (két részlet 8% és 14,6% közötti kifizetésekkel), ami nagy befektetői érdeklődést váltott ki. Az Egyesült Államokban olyan vállalatok, mint a Redwood Trust, a válság óta először kezdtek el kereskedelmi ingatlanon alapuló CDO-kat [15] .
Az adósságkötelezettségekkel fedezett orosz kötvények száma a keletkezésük viszonylag bonyolult folyamata, valamint a befektetési bázis felkészületlensége miatt korlátozott [2] .