Modigliani-Miller sejtés

Az oldal jelenlegi verzióját még nem ellenőrizték tapasztalt közreműködők, és jelentősen eltérhet a 2016. május 19-én felülvizsgált verziótól ; az ellenőrzések 4 szerkesztést igényelnek .

A Modigliani-Miller-hipotézis ( Modigliani - Miller - tétel ) egy feltevés egy vállalkozás piaci árának függetlenségéről a vállalati értékpapírok szerkezetétől (a saját (részvény) és kölcsöntőke (kötvénykibocsátás) aránya, a kibocsátott fizetési feltételek. értékpapírok stb.) adott osztalékáramlásra, a gazdálkodó szervezetek racionalitásának és a tőkepiac tökéletességének függvényében.

A hipotézis indoklása a következő: ha egy vállalkozás tevékenységének finanszírozása hiteltőkéből jövedelmezőbb, és nem saját forrásból, akkor a vegyes tőkeszerkezetű vállalkozás részvényesei inkább eladják a tőke egy részét. vállalkozásuk részvényeit, a bevételt olyan vállalkozás részvényeinek megvásárlására fordítva, amely nem vesz igénybe vonzott finanszírozást, és a pénzügyi források hiányát a kölcsöntőke terhére pótolja. A viszonylag magas és viszonylag alacsony hiteltőkével rendelkező vállalkozások értékpapírjaival való egyidejű tranzakciók végül oda vezetnek, hogy az ilyen vállalkozások ára megközelítőleg egybeesik.

A legtöbb közgazdasági elmélethez hasonlóan a Modigliani-Miller koncepció is helyes bizonyos feltételek mellett. Modigliani és Miller azonban azáltal, hogy bemutatta azokat a feltételeket, amelyek mellett a tőkeszerkezet nem befolyásolja a vállalkozás értékét, jelentősen hozzájárult az adósságfinanszírozás lehetséges hatásának megértéséhez.

1963- ban Modigliani és Miller kiadtak egy második tanulmányt a tőkeszerkezetről, amelyben bevezették a társasági adókat az eredeti modellbe. Az adózást is figyelembe véve kiderült, hogy a részvények árfolyama közvetlenül kapcsolódik a vállalkozás hitelfinanszírozási igénybevételéhez: minél magasabb az adósságtőke aránya, annál magasabb a részvények ára. A felülvizsgált Modigliani-Miller elmélet szerint a vállalkozásokat 100%-ban hiteltőkéből kell finanszírozni, mivel ez biztosítaná számukra a legmagasabb részvényárfolyamot (ugyanakkor a Nemzetközi Pénzügyi Beszámolási Standardok szerint a korlátolt felelősségű társaságok jegyzett tőkéje ). kötelezettségként, azaz kölcsöntőkeként kell elszámolni). Ez a következtetés a vállalkozások adóztatásának az Egyesült Államokban létező szerkezetéből adódik - a részvényesek jövedelmét az adózás után fennmaradó nyereségből fizetik ki, a hitelezőknek pedig az adózás előtti nyereségből. Az ilyen aszimmetrikus adózás azt eredményezi, hogy az adósságtőke arányának növekedésével a társaság bruttó bevételének a befektetők rendelkezésére álló része is nő.

Különböző kutatók megpróbálták módosítani a Modigliani-Miller elméletet, hogy megmagyarázzák a tényállást, enyhítve ezzel az elmélet számos eredeti feltételét. Megállapítható volt, hogy az előfeltételek egy része nincs jelentős hatással az eredményre. Ha azonban egy olyan tényezőt, mint a nem kielégítő tőkeszerkezetből adódó többletköltségek bekerülnek a modellbe, a kép drámaian megváltozik. Például az alacsonyabb adófizetésből származó megtakarítások növelik a vállalkozás értékét, ahogy a kölcsönzött források aránya a tőkéjében növekszik, de egy bizonyos ponttól kezdve a kölcsöntőke arányának további növekedésével a vállalat értéke csökkenni kezd. , mivel az adófizetési megtakarítást kompenzálja a kockázatosabb forrási struktúra fenntartása miatti költségek növekedése. A Modigliani-Miller elmélet, amelyet ennek a tényezőnek a figyelembevételével módosítottak, kijelenti:

a kölcsöntőke bizonyos hányadának jelenléte előnyösebb a vállalkozás számára;
a kölcsöntőke túlzott felhasználása nem kívánatos a vállalkozás számára;
Minden vállalatnak megvan a maga optimális tőkestruktúrája.

Így a módosított Modigliani-Miller elmélet, az úgynevezett adómegtakarítás-pénzügyi költségek kompromisszumos elmélet , lehetővé teszi azoknak a tényezőknek a jobb megértését, amelyektől az optimális tőkestruktúra függ.

Első tétel

A tőkeszerkezet jelentéktelensége a vállalkozás piaci értékéhez képest. Ha tökéletes a piac és nincsenek adók, fizetésképtelenség, aszimmetrikus információ, akkor a vállalkozás piaci értéke nem függ attól, hogy:

a vállalkozásfinanszírozás formái;
és különösen a vállalkozás adósságának nagyságáról.

Bár a gyakorlatban ilyen feltételezések nem fordulnak elő, érdemes megjegyezni a következőket: ha a tőkeszerkezet számít a vállalkozás számára, akkor a fenti feltételek közül legalább egy nem teljesül. Ez azt jelenti, hogy a tőkeszerkezet optimalizálásakor ellenőrizni kell a meghatározó tényezők tőkeszerkezetre gyakorolt hatását.

Második tétel

A saját tőke költsége az eladósodottság mértékének lineáris függvényében. Ha az első tétel igaz, akkor van olyan vállalkozás, amelynek kötelezettségei túlnyomórészt kölcsönből és kisebb mértékben saját forrásokból állnak. Akkor:

a saját tőke bekerülési rátája lineáris függőséget jelent a teljes és a kölcsöntőke költségrátájának szórásától:

r_{E}=r_{U}+{\frac {D}{E}}\cdot (r_{U}-r_{D})

, ahol

$újra}$ — vegyes szerkezetű vállalkozás saját tőke aránya
$r_{U}$ - a csak saját forrásból finanszírozott vállalkozás saját tőke aránya (az adósság saját tőkéhez viszonyított aránya nulla)
$r_{D}$ - a kölcsöntőke költsége,
$D$ - kötelesség
$E$ — saját tőke

egy vállalkozás össztőkéjének költségráta nem függ a vállalkozás adósságának mértékétől, mivel a saját tőke és a kölcsöntőke piaci értékét is figyelembe veszik.

Ez az összefüggés egy megfelelő tőkeköltség-görbével ábrázolható. Ez azt jelenti, hogy a hagyományos gazdasági modelltől eltérően az adósságnak nincs optimális mértéke.

Harmadik tétel

Súlyozott átlagos tőkeköltség állandó ( WACC ) .

A beruházás finanszírozási módja irreleváns a beruházás költsége szempontjából.

A tőkeszerkezetnek a vállalkozás piaci értéke szempontjából az első tételben bemutatott jelentéktelensége kiterjeszthető az egyes projektek tőkeszerkezetének jelentéktelenségére. Ugyanakkor az adósságállomány növekedésével a várható tőkehozam is nő, ugyanakkor a kockázatok is nőnek. A súlyozott átlagos tőkeköltség változatlan marad, vagyis egy adott projekt a kölcsönből történő növekvő finanszírozás miatt nem lesz jövedelmezőbb.

Irodalom

Modigliani F., Miller MH A tőkeköltség, a vállalati finanszírozás és a befektetés elmélete // Amer. Eco. Fordulat. 1958. június. P. 261-297; lásd még: Modigliani F" Miller MH Taxes and the Cost of Capital: A Correction // Uo. 1963. június. P. 433-443.
Cooley R. L., Heck JL Significant Contributions to Finance Literature // Pénzügyi menedzsment. 1981. 10. évfordulós szám. P. 23-33.
Miller M. H., Modigliani F. Osztalékpolitika, növekedés és a részvények értékelése // Journ. üzleti. 1961 okt. P. 411-433.